【宏观】

宏观经济在一季度有所复苏的基础上，二季度国内经济整体呈现了景气回落、低位运行的态势。投资、消费、进出口等方面的数据表现均是乏善可陈。房地产在经历了前期一个小回升后，二季度无论是新房还是二手房交易，以及房地产投资再次进入负增长；其它固定资产投资增速也是逐级回落；消费延续了增长，但增速一般、景气度回落，经常有数据显示消费人次已回到疫情前而消费总额和人均消费额依然较前有差距，消费谨慎的气氛随处可见；海外需求持续走弱，拖累出口增速。汽车消费有所回升或是大类需求中难得的亮点，一来可能是一季度受干扰的需求在二季度释放（如车展后新车型推出较多），二来新能源车优惠政策延期两年也刺激了部分需求。总需求增速的回落，给二季度企业盈利增长恢复带来较大压力。

【市场】

市场在二季度普遍收跌，主要市场指数中，除上证指数下跌2.16%外，其它指数的下跌幅度约在5-7%，期间波幅更是远大于此，且波动巨大。与一季度相比，中特估、AI等主题虽有冲高回落，但仍在相当程度上成为市场的活跃板块，以及上证指数的有力支撑力量。受汽车销量回暖，汽车及零部件板块有所表现，消费板块受到较大下行压力，多数行业板块则延续了横盘震荡。

【总结】

回顾二季度的投资操作，从结果来看，效果不甚满意，相对一季度净值回落较大。对冲仓位撤销过早、市场政策传闻多引发市场波动加大是两个主要原因。经济复苏回落，多次传出有相关刺激政策出台的消息，市场因此大幅起落，从企业经营、估值等角度看，当前持仓几乎都在长期底部区域，因而未继续保持中性对冲的策略，而选择保持多头。在长期预期无法形成的情况下，市场往往放大了短期表现的影响，持仓中的消费类股票多有冲击，成为组合短期净值回落的主要动力。

【展望】

我们认为，经济逐月下行，是二季度市场逐浪下行的原因之一，而对于相关经济刺激政策期待的落空，则是数次反弹又下行的另一重要原因。经济恢复肯定需要时间、缓慢前行，但当前，无论是实体经济还是资本市场，最重要的显然是对于前景的信心。经济数据的逐步向好，当然能提振信心；在我国，明确的政策方向肯定是信心的重要来源，当下应该尤甚。

回头看，前期对政策过于乐观的期待造成了阶段性的损失。当前时点，我们也更充分地认识到了宏观局势的复杂性，不再作更为乐观地期待。确实需要新一届政府在高层次政策上指明方向、增强全体信心，但对这些的预测显然超出我们的能力。好消息是，多数研究成果指出，即便没有重大经济政策出台，经济也有望在内在动力的驱动下于三季度展开持续的回升，尽管上行的幅度仍有待观察。这或是我们更值得期待的结果。